按現(xiàn)在的情況看，降準(zhǔn)降息就要來了。

降準(zhǔn)降息要來，但沒法說是好消息還是壞消息。

就像一個人生病了，要去醫(yī)院看病，生病不是好事，但去醫(yī)院看病是。

(資料圖片僅供參考)

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七月份的社融數(shù)據(jù)公布了：

7月份新增社融為5282億元，低于市場一致預(yù)期的1.1萬億元，也低于去年同期的7785億元。

7月新增人民幣貸款3459億元，同比少增3498億元；

M2余額285.4萬億元，同比+10.7%，增速也回落了，比6月的11.3%低了不少；

M1余額67.72萬億元，同比+2.3%，增速從6月的3.1%回落到2.3%，低于市場一致預(yù)期的3%；

新增人民幣貸款3459億元，同比少增3498億元，明顯不及預(yù)期值8480億元，相比6月的30500億元更是不可同日而語，并創(chuàng)下了自從2009年11月以來的單月新低。

另外，存款也變少了：

人民幣存款減少了1.12萬億，同比多減了1.17萬億，其中住戶存款減少8093億。

這份數(shù)據(jù)透露出來的幾個要點(diǎn)是：

1、不管居民還是企業(yè)，負(fù)債意愿仍然非常疲弱，這一點(diǎn)被表露的淋漓盡致。

為什么不愿意負(fù)債呢？根本原因當(dāng)然是居民對自己的未來收入缺乏信心，同時企業(yè)也對自己的盈利預(yù)期有所保留。說到底，“我不認(rèn)為現(xiàn)在借錢會有什么好的投資機(jī)會”，由此當(dāng)然不愿負(fù)債。

大家都不負(fù)債，整個社會就難以信用擴(kuò)張。

2、存款和貸款，雙雙減少，這和幾個月之前發(fā)生了很大的變化。

去年以來一直有一個現(xiàn)象：存款在高速增加，而貸款增速在下降，這反映出負(fù)債意愿下降而危機(jī)意識增強(qiáng)。

但現(xiàn)在存款竟然減少了1萬多億，在歷史上還是比較罕見的。存款減少的原因是什么？

一個主要原因可能是大家自發(fā)在收縮自己的資產(chǎn)負(fù)債表，用存款還掉貸款，所以我們看到存款和貸款雙雙不振。而貸款的減少，根據(jù)貸款派生存款的原理，又會導(dǎo)致收入的減少，所以如果接下來這個螺旋不能打斷的話，就會出現(xiàn)愈演愈烈的情形。

第二個原因，可能是因為一部分存款被吸收到了政府存款項目下，通過各種間接的方式流了過去。財政性存款增加9078億，同比多增4215億，同比增速從6月的-10.4%回升到-2.6%。

3、M2增速在下滑了，而M1下滑得更厲害，這直接導(dǎo)致M2-M1剪刀差明顯擴(kuò)大。

M2和M1的區(qū)別是啥？

簡單理解，M2是包含紙鈔現(xiàn)金、活期存款和定期存款在內(nèi)的貨幣，而M1就是把定期存款去掉之后的M2。兩者的差別主要就在于是否包含定期存款。

所以這兩者都剪刀差走擴(kuò)往往表明定期存款增加比較多，活期存款比較少，這通常意味著企業(yè)和居民傾向于保守的投資決策，也就是很多錢暫時用不到，不會去投資、擴(kuò)張產(chǎn)能，那就去存?zhèn)€定期吃利息吧。

也就是常說的資金活化程度不足，投資意愿較低，市場活力較差。

2

這里簡單科普一下社融和M2的關(guān)系。

社會融資總量是全國整個實體經(jīng)濟(jì)（包括企業(yè)和居民，但不包括金融機(jī)構(gòu)和政府）獲得的融資總量。

它和M2有關(guān)聯(lián)，但又有不同。

本來，銀行的每一次放貸就會派生M2，而銀行的一次放貸又對應(yīng)著企業(yè)的一次融資，所以它會同時形成M2和社融。

這是一枚硬幣的正反面，這兩個指標(biāo)也基本上也相當(dāng)于銀行資產(chǎn)負(fù)債表的兩邊：

社融，是企業(yè)和個人的借款，記為銀行的資產(chǎn)；

M2是企業(yè)和個人的存款，記為銀行的負(fù)債。

所以在這種比較理想的狀況下，社融、信貸和M2必然完全相等。

但在現(xiàn)實中，它們是有很大差異的。差異來源于：

銀行貸款并不是企業(yè)融資的唯一渠道。

比如，某企業(yè)獲得信托貸款1000萬元（非銀金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w企業(yè)投放），這1000萬會被統(tǒng)計進(jìn)社融里，但這個統(tǒng)計并不管這些信托資金的最初來源是什么，是銀行表內(nèi)資金購買的信托，還是銀行表外資金購買的信托，還是居民直接購買的信托，它不管。

這樣，直接融資增加了，社融就增加了，但它卻完全不影響信貸和M2，因為直接融資不會派生M2——它只是存量M2的轉(zhuǎn)移，一個人的錢轉(zhuǎn)給另一個人。

另一方面，有些貨幣計入M2卻不會計入社融。比如外匯占款，會直接形成M2卻不會被統(tǒng)計進(jìn)社融，因為它不是企業(yè)獲得的融資。

這就是社融數(shù)據(jù)和M2數(shù)據(jù)并不完全一致的原因。

3

“我不認(rèn)為現(xiàn)在借錢會有什么好的投資機(jī)會”，那是因為借錢的成本高于預(yù)期的投資收益率。

因為在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，大家對未來的預(yù)期收益率降低了。

盡管預(yù)期收益率變低了，但只要借錢成本（利率）更低，那還是會刺激出來負(fù)債需求的。

所以接下來，降準(zhǔn)降息將是擺上臺面的一個選項。

社融數(shù)據(jù)發(fā)布之后，國債利率全線走低，即是對這種降息預(yù)期的體現(xiàn)。

這種降息既是市場本身的要求，也是政策面大概率的選項——當(dāng)實體企業(yè)的盈利普遍下降，貨幣的利率也必須同步下降才是符合市場規(guī)律的調(diào)節(jié)動作。否則會有意想不到的后果。

現(xiàn)在社會各方面都要求降息、降低融資成本：

地方債，需要低息置換，以降低還款壓力。

民營經(jīng)濟(jì)貸款明顯減少，是因為貸款的成本利率高于預(yù)期的投資收益率。

還有指示要降低存量房貸的利率，那就會直接壓縮商業(yè)銀行的凈息差，那這種損失由誰來彌補(bǔ)，商業(yè)銀行自身能否承擔(dān)或是否有意愿承擔(dān)，其實背后都需要更高的層面給予利率上的補(bǔ)貼。

七月CPI如預(yù)期降到了負(fù)值，這就抬升了實際利率。實際利率等于名義利率減通脹，平時我們看到的LPR和你的房貸利率都是名義利率，如果物價指數(shù)進(jìn)入負(fù)值區(qū)間的話，你的實際利率立馬要上一個臺階。

實際利率才是民營經(jīng)濟(jì)部門考慮資金成本和投資收益的真正因素。

所以，在現(xiàn)有條件下，降準(zhǔn)降息已經(jīng)接近于成為一個必選項。

4

更何況，未來一段時間金融系統(tǒng)會面臨著流動性壓力：

一方面是8月MLF到期量跳升至4000億元，而且下半年到期量持續(xù)增加。

MLF可以理解成銀行向央行借的錢，這筆錢到期該還的時候，銀行的現(xiàn)金流就會變得緊張；

另一方面，會上提出要加快地方專項債發(fā)行和使用，下半年專項債可能會在8月到9月期間集中發(fā)行，這會直接形成抽水機(jī)效應(yīng)，把市場上的流動性抽干。

這可能會對傳言已久的民間理財問題，形成致命一擊。

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